3月30日晚間，樂(lè)視網(wǎng)一口氣發(fā)布25份公告，除《2014年年度報(bào)告》外還有《2015年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告》、《控股股東資金占用情況專(zhuān)項(xiàng)審核報(bào)告》等重要文件。

2014年財(cái)報(bào)顯示，營(yíng)收68.19億元，同比增長(zhǎng)188.8%；凈利潤(rùn)3.64億元，同比增長(zhǎng)42.75%；分配方案為每10股轉(zhuǎn)增12股及派現(xiàn)0.46元。另外，2015年一季度凈利潤(rùn)在9428萬(wàn)至1.07億之間，同比增長(zhǎng)10%到25%。營(yíng)收增長(zhǎng)近兩倍，10轉(zhuǎn)12的分配方案。今天（3月31日），樂(lè)視股價(jià)創(chuàng)出99.82元新高，距百元股僅一步之遙

視頻業(yè)務(wù)有聲有色

樂(lè)視網(wǎng)主營(yíng)業(yè)務(wù)包括廣告、終端銷(xiāo)售、會(huì)員服務(wù)、版權(quán)分銷(xiāo)四大塊。通俗地說(shuō)就是：賣(mài)廣告、賣(mài)硬件（機(jī)頂盒、超級(jí)電視）、賣(mài)會(huì)員服務(wù)、賣(mài)版權(quán)。但樂(lè)視網(wǎng)的基因還是媒體，在遭遇種種變故且資金緊張的情況下仍然堅(jiān)持內(nèi)容為王的運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略。2014年，樂(lè)視共投入14.6億以 獨(dú)播+非獨(dú)播 的方式購(gòu)置版權(quán)，同期優(yōu)酷土豆的內(nèi)容成本為18億。

2014年，樂(lè)視網(wǎng)的流量、覆蓋人數(shù)等指標(biāo)大幅提升。截至2014年12月31日，日均UV約4,700萬(wàn)，峰值接近7,000萬(wàn)；日均PV達(dá)2.4億，峰值3億。

樂(lè)視財(cái)報(bào)引用了媒體監(jiān)測(cè)平臺(tái)comScore的報(bào)告。comScore的數(shù)據(jù)顯示:2014年12月中國(guó)視頻網(wǎng)站中，樂(lè)視網(wǎng)月度總播放時(shí)長(zhǎng)居第二位、月度總UV居第三位。

收入方面，優(yōu)酷土豆40億的廣告收入比樂(lè)視的15.7億多了155%。

令人費(fèi)解的是兩家?guī)挸杀鞠嗖顟沂狻?014年，優(yōu)酷土豆播放時(shí)長(zhǎng)比樂(lè)視多41%，其9億元的帶寬費(fèi)用比樂(lè)視的2.44億高269%。可以推算出：優(yōu)酷土豆單位播放時(shí)長(zhǎng)的帶寬成本是樂(lè)視的2.6倍。

樂(lè)視網(wǎng)不僅播放視頻內(nèi)容、賺取廣告費(fèi)，還有強(qiáng)大的內(nèi)容制作和版權(quán)分銷(xiāo)能力。以股票加現(xiàn)金方式并購(gòu)花兒進(jìn)一步加強(qiáng)了內(nèi)容生產(chǎn)能力。2014年，樂(lè)視網(wǎng)買(mǎi)版權(quán)花掉14.6億，賣(mài)版權(quán)賺回7.05億。

樂(lè)視網(wǎng)的內(nèi)容運(yùn)營(yíng)非常成功，但如果只有視頻業(yè)務(wù)，市值超不過(guò)優(yōu)酷土豆網(wǎng)的160億。近800億估值靠的是 超級(jí)電視 業(yè)務(wù)。

拗 出超級(jí)電視造型

樂(lè)視網(wǎng)年報(bào)稱(chēng)：2014年超級(jí)電視銷(xiāo)售150萬(wàn)部，收入27.4億元，同比增長(zhǎng)443.5%；會(huì)員付費(fèi)，2014年該項(xiàng)收入同比增長(zhǎng)288%，達(dá)到15.3億元。與超級(jí)電視銷(xiāo)售相關(guān)的營(yíng)收為42.7億元，占全年?duì)I收的62.6%。

2014年，樂(lè)視網(wǎng)營(yíng)收188.8%的同比增長(zhǎng)依賴(lài)的是超級(jí)電視業(yè)務(wù)。如果沒(méi)有150萬(wàn)部的銷(xiāo)售及綁定的會(huì)費(fèi)收入，樂(lè)視2014年?duì)I收與2013年剛好相等。

超級(jí)電視的供貨商是 樂(lè)視致新電子科技 。2014年致新?tīng)I(yíng)收為41億，與樂(lè)視網(wǎng) 終端成本 大致相等。該財(cái)年致新虧損3.86億，樂(lè)視分擔(dān)了近2億，其它股東分擔(dān)1.87億。

根據(jù)以上數(shù)據(jù)，可以還原出樂(lè)視超級(jí)電視業(yè)務(wù)的大致框架：41億從關(guān)聯(lián)公司購(gòu)入150萬(wàn)臺(tái)電視，平均每臺(tái)2733元；從每臺(tái)電視的銷(xiāo)售中實(shí)收2844元，將其中1827元記為 終端業(yè)務(wù) 營(yíng)收，1017元算做 付費(fèi)業(yè)務(wù) 營(yíng)收；每臺(tái)111元的 利潤(rùn) 用于彌補(bǔ)分擔(dān)致新虧損對(duì)樂(lè)視網(wǎng)報(bào)表的影響。

硬件銷(xiāo)售綁定會(huì)員服務(wù)，是樂(lè)視 打破原有電視生態(tài)，重新定義電視 的創(chuàng)新。給投資人講的故事就是：每買(mǎi)一臺(tái)電視就獲得一名忠實(shí)用戶(hù)，電視不賺錢(qián)甚至賠錢(qián)，但用戶(hù)每年續(xù)費(fèi)可以帶來(lái)穩(wěn)定的收益，更誘人的是用戶(hù)會(huì)觀看更多的付費(fèi)內(nèi)容，還會(huì)以電視機(jī)為終端接受各種各樣的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。正所謂 樂(lè)視賣(mài)的不是電視，是故事 。

超級(jí)電視模式的關(guān)鍵、軟肋和致命傷

樂(lè)視超級(jí)電視模式的關(guān)鍵是格價(jià)要低。老百姓不認(rèn)為服務(wù)有付費(fèi)的價(jià)值！同樣的配置，別家賣(mài)3500元，樂(lè)視說(shuō)：我有服務(wù)我賣(mài)4000元，肯定少人問(wèn)津。只有賣(mài)3000元，才能在銷(xiāo)量上拔得頭籌。3000元？低于制造成本怎么辦？樂(lè)視通過(guò)關(guān)聯(lián)公司致新解決了廉價(jià)貨源問(wèn)題。

硬件已經(jīng)在賠本賣(mài)，再?gòu)闹型谝粔K算做 服務(wù)費(fèi) 。期限還不能太短，兩年、三年越長(zhǎng)越好，這在財(cái)務(wù)上形成一個(gè)軟肋：收到的錢(qián)只有在提供服務(wù)之后才能確認(rèn)為收入。提供服務(wù)之前，只能列入 預(yù)收款 算是負(fù)債。

樂(lè)視每銷(xiāo)售一臺(tái)超級(jí)電視綁定了24個(gè)月的會(huì)員費(fèi)，按理說(shuō)2014年1月份銷(xiāo)的超級(jí)電視到年未只能確認(rèn)490元營(yíng)收，另外490元要到2015年未才能全部確認(rèn)。按照這個(gè)原理，結(jié)合中報(bào)、年報(bào)提供的數(shù)據(jù)（上半年平均每月銷(xiāo)12萬(wàn)臺(tái)、下半年為13萬(wàn)臺(tái))，可以近似地計(jì)算出2014年應(yīng)確認(rèn)的會(huì)費(fèi)收入為3.78億。樂(lè)視卻將150萬(wàn)臺(tái)超級(jí)電視綁定的15.3億會(huì)員費(fèi)一股腦確認(rèn)為收入，當(dāng)期營(yíng)收被夸大11.5億（占全年?duì)I收的16.9%）。

樂(lè)視網(wǎng)也是不得已而為之，沒(méi)有這11.5億，營(yíng)收增長(zhǎng)就沒(méi)那么靚麗，更要命的是財(cái)報(bào)將呈現(xiàn)巨虧。有了這11.5億，樂(lè)視又采取了一系列 會(huì)計(jì)政策 才擠出3.64億凈利潤(rùn)。例如，將4.8億研發(fā)支出中的1.6億確認(rèn)為無(wú)形資產(chǎn)，版權(quán)攤銷(xiāo)期限為授權(quán)期或者10年……

超級(jí)電視模式的致命傷是監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。由于廣電對(duì)于 181號(hào)文 執(zhí)行力度的加強(qiáng)，樂(lè)視網(wǎng)必須與7家集成播控牌照方和14 家內(nèi)容牌照方合作才能為用戶(hù)提供服務(wù)。服務(wù)的范圍、形式、收益分配與原計(jì)劃有相當(dāng)大的落差。盡管樂(lè)視網(wǎng)在財(cái)年中提醒投資者： 未來(lái)不排除廣電總局將監(jiān)管要求進(jìn)一步擴(kuò)大至超級(jí)電視或其他智能終端領(lǐng)域，對(duì)樂(lè)視網(wǎng)與牌照方的合作形式予以規(guī)范，從而導(dǎo)致公司面臨潛在監(jiān)管政策的風(fēng)險(xiǎn)。 但是， 不排除 、 進(jìn)一步 這些字眼讓投資者誤以為風(fēng)險(xiǎn)真是潛在的、或有的。

超級(jí)電視生態(tài)鏈被監(jiān)管切斷，超級(jí)電視模式有可能淪為把3拆成2+1的數(shù)字游戲。