銀行“中考”過后，資金面轉(zhuǎn)而較為平穩(wěn)，由此多家機(jī)構(gòu)看好債市下半年表現(xiàn)。去年成立至今多數(shù)虧損的委外基金能否“突出重圍”，成為市場的一個關(guān)注點(diǎn)。機(jī)構(gòu)又將何去何從，是大舉贖回還是繼續(xù)堅(jiān)守？

多重積極信號顯現(xiàn) 債市或迎“小陽春”

熬過了6月底的MPA大考，進(jìn)入7月后，銀行對資金面寬松預(yù)期普遍有所增強(qiáng)。央行副行長易綱日前表示金融去杠桿已有初步結(jié)果，這讓機(jī)構(gòu)普遍松了一口氣。而且，經(jīng)過相當(dāng)長時間的調(diào)整，近期債市也顯現(xiàn)出越來越多的積極信號。

一位農(nóng)商行副行長表示，當(dāng)前監(jiān)管部門對于“三三四”監(jiān)管進(jìn)度安排上有所延期，資金面仍處于緊平衡。作為標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，債券市場有一定的機(jī)會。

南京銀行資管部總經(jīng)理戴娟表示，目前債市機(jī)會大于風(fēng)險(xiǎn)。她告訴記者，宏觀基本面對債券市場的支撐作用將會逐漸體現(xiàn)。伴隨著收益率的深度調(diào)整，從絕對價值來看，債券類資產(chǎn)逐漸步入可投資的區(qū)域。

鵬揚(yáng)基金總經(jīng)理?xiàng)類郾笠脖磉_(dá)了類似的觀點(diǎn)。他指出，從債券調(diào)整的幅度估值來看，已經(jīng)接近2013年了。從絕對收益率水平上說，債市已經(jīng)非常有吸引力。

而近期債券通的推出更是起到了錦上添花的作用。工銀瑞信基金表示，債券通的推出，使得境內(nèi)債券市場在前期對QFII/RQFII開放和銀行間市場對境外投資者直接開放的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步便利了境外投資者進(jìn)入國內(nèi)債券市場的流程，降低了交易門檻，擴(kuò)大了投資者范圍，是加強(qiáng)內(nèi)地與香港金融市場互聯(lián)互通的又一重大舉措，也是我國債券市場對外開放的重要創(chuàng)新。

第一創(chuàng)業(yè)證券固定收益部首席研究所代理負(fù)責(zé)人李懷軍建議投資者，利用目前債市的調(diào)整機(jī)會逢低布局。他指出，6月底是配置盤的時機(jī)，8、9月則是交易盤的時機(jī)。從歷史走勢可以看出，中國債券市場是長期走牛的行情，每一次市場波動或回撤后，下一個階段債券市場均會出現(xiàn)顯著上漲，每一次市場調(diào)整都可能是投資布局的良機(jī)。

委外基金成績欠佳 銀行資金何去何從

綜合銀行、券商資管、基金等多家機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)可以看出，對下半年債市持樂觀情緒的占據(jù)主流。那么，問題來了：如果市場好轉(zhuǎn)，委外贖回會否大幅來襲，機(jī)構(gòu)將如何抉擇？

2016年下半年，委外基金規(guī)模瘋狂擴(kuò)張?；饦I(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2016年6月底，開放式債券基金總份額為7202.39億，當(dāng)年9月底時總份額突破1萬億份，單季增長超過四成。為防范金融風(fēng)險(xiǎn)，2017 年3、4月間銀監(jiān)會密集推出多項(xiàng)監(jiān)管新規(guī)，精準(zhǔn)監(jiān)管委外基金。自此以后，“委外產(chǎn)品會否出現(xiàn)大規(guī)模贖回”一直是投資者關(guān)注的一大焦點(diǎn)。

2016年三季度，債市處于收益率的低點(diǎn)，委外投資通過加杠桿博取收益。但在此后降杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)境下，受到收益率快速上行的沖擊，不少委外投資處于浮虧狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，去年三季度成立至今的171只債券型基金中，近四成凈值在1元下方。委外“成績單”如此慘淡，加上今年三季度又有相當(dāng)數(shù)量的委外基金即將到期或開放申贖，重重壓力之下，少數(shù)基金公司為挽留銀行資金，不得不做出承諾收益率的“踩線”動作。

其實(shí)，就銀行方面來說，對贖回似乎并沒有那么著急。受訪的銀行人士表示，去年委外布局較多的銀行不會出現(xiàn)集中贖回委外的現(xiàn)象。對于浮虧較大的委外投資，銀行還是愿意再等等看。

一位農(nóng)商行分管副行長對記者表示，銀行的委外占比并不高，大概在20億元左右，委外投向相對分散。投的委外債券基金中，若是虧本大的，可能考慮再看看，不急于立即贖回。而對一些收益一般的未達(dá)預(yù)期的基金，會考慮到期不續(xù)作。同時，委外投資的時間并不集中，因而不會出現(xiàn)集中贖回的現(xiàn)象。

業(yè)內(nèi)人士指出，從年初至今大型銀行的委外投資規(guī)?；痉€(wěn)定，主要是根據(jù)季度末委外機(jī)構(gòu)業(yè)績對倉位進(jìn)行動態(tài)調(diào)整。少數(shù)股份制銀行贖回，除了從委外機(jī)構(gòu)業(yè)績方面考慮外，還存在部分合規(guī)因素，預(yù)計(jì)贖回比例在10%以內(nèi)。

而對于委外規(guī)模較大的銀行來說，業(yè)內(nèi)人士表示，考慮到降杠桿的需要，會把有收益的委外基金先落袋為安。

贖回情況好于預(yù)期 如何雙贏

應(yīng)當(dāng)說，自銀監(jiān)會監(jiān)管新規(guī)出臺之后，委外基金的贖回一直在持續(xù)進(jìn)行中。但綜合中期數(shù)據(jù)、基金業(yè)規(guī)模變動來看，委外贖回的情況較為平穩(wěn)。總體來看，大部分基金公司感到委外贖回壓力不大，現(xiàn)在的問題是如何實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)與基金公司之間雙贏。

數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，債券型基金的資產(chǎn)凈值合計(jì)2.01萬億元，較一季度末的2.17萬億元減少近8%。但是，整個上半年，雖然一級債基和二級債基有所贖回，數(shù)量分別是780億和624億，但是債券型基金和純債型基金規(guī)模分別增長1010億和1687億，贖回的情況相對好于預(yù)期。

從銀行角度來說，對委外投資仍有需求，但也提出了更高的要求。一家規(guī)模較小的農(nóng)商行人士表示，對于500億規(guī)模以下的金融機(jī)構(gòu)來說，委外投資的需求仍然很高。因?yàn)?，組建一個投研、交易、風(fēng)控和技術(shù)的團(tuán)隊(duì)所需的成本較高，委外可以協(xié)助金融機(jī)構(gòu)獲得更好的投資機(jī)會。不過，在委外流程上要做好控制，需要投委會作出分析決策。

戴娟透露，南京銀行會縮小管理人篩選范圍，后續(xù)將與部分管理人重點(diǎn)開展合作。

基金公司方面也在積極溝通銀行，改善主動管理能力，以期留住資金，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。一家基金公司子公司相關(guān)人士告訴記者，委外產(chǎn)品現(xiàn)在大部分已經(jīng)從子公司轉(zhuǎn)到母公司運(yùn)作，基金公司專戶的費(fèi)率相比子公司來說略低，而且主動管理能力也明顯優(yōu)于子公司。

另一些基金公司則在和銀行方面的溝通中，嘗試“先續(xù)期后支付收益”的操作方式，并提高之前的約定收益率，銀行方面可以先拿到收益，暫時拿不回本金。這種做法是否合規(guī)有待商榷，但是也表現(xiàn)了基金公司為留住資金而主動出擊的積極態(tài)度。

然而，銀行委外資金撤離仍是大勢所趨。一位基金行業(yè)資深研究人士告訴記者，近期權(quán)益類產(chǎn)品發(fā)行增加，委外產(chǎn)品的發(fā)行已經(jīng)基本停滯。隨著監(jiān)管設(shè)立的期限逼近，如果下半年債市有所好轉(zhuǎn)，資金更傾向于逢高了結(jié)。