2017年9月1日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《公開(kāi)募集開(kāi)放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《流動(dòng)性規(guī)定》），該規(guī)定自10月1日起施行，對(duì)涉及基金管理人需進(jìn)行投資調(diào)整的事項(xiàng)均給予6個(gè)月的過(guò)渡期。

新規(guī)發(fā)布后，近10萬(wàn)億元規(guī)模的開(kāi)放式基金將受影響，產(chǎn)品設(shè)計(jì)、投資限制、申贖管理、估值與信息披露等方面受到系統(tǒng)規(guī)范和風(fēng)控管理。

此外，由于近兩年來(lái)貨幣基金急速膨脹，其在估值、持有人結(jié)構(gòu)、運(yùn)作等方面的特殊性，使得在客觀上有必要加強(qiáng)對(duì)該類(lèi)型基金的監(jiān)管，因此，新規(guī)還對(duì)貨幣市場(chǎng)基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理作出專(zhuān)門(mén)規(guī)定。

一、公募基金監(jiān)管背景

以貨基對(duì)存款的分流為例：

1、銀行的負(fù)債形式從一般存款變?yōu)橥瑯I(yè)負(fù)債；

2、銀行獲得高成本的負(fù)債后，可以買(mǎi)入貨幣基金（免稅）套利，也可以購(gòu)買(mǎi)其他中小行同業(yè)理財(cái)套利；

3、中小行通過(guò)同業(yè)理財(cái)融到資后，委外或直接配置債券。

原先的一般性存款經(jīng)貨基分流后，資金成本越來(lái)越高，到后期還會(huì)出現(xiàn)票息抵不過(guò)機(jī)構(gòu)負(fù)債成本的情況。

在這種運(yùn)作下，這些年債券市場(chǎng)參與主體從國(guó)有大行變?yōu)榱藦V義基金。債券市場(chǎng)參與主體負(fù)債成本更高就導(dǎo)致資產(chǎn)配置行為發(fā)生了變化，高負(fù)債成本必然要求資產(chǎn)端更高的收益，而手段無(wú)非就是增加杠桿、增加期限錯(cuò)配和追逐更高的風(fēng)險(xiǎn)。這就是監(jiān)管需要介入管理公募基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的原因。

二、核心政策要點(diǎn)和影響分析

（一）確適用范圍和基本概念

第二條，特別說(shuō)明，采取定期開(kāi)放方式運(yùn)作的基金在開(kāi)放期內(nèi)適用本規(guī)定。

第三條，本規(guī)定所稱(chēng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指基金管理人未能以合理價(jià)格及時(shí)變現(xiàn)基金資產(chǎn)以支付投資者贖回款項(xiàng)的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)是確?；鸾M合資產(chǎn)的變現(xiàn)能力與投資者贖回需求的匹配與平衡。

（二）針對(duì)管理人內(nèi)部控制

第七條，要求所有開(kāi)放式基金均要建立壓力測(cè)試，和以壓力測(cè)試為核心的開(kāi)放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)與預(yù)警制度。

第八條、第九條，管理人需調(diào)整組織架構(gòu)、明確崗位職責(zé)，且相關(guān)部門(mén)與投資部門(mén)保持獨(dú)立。

第十條、第十一條，落實(shí)流動(dòng)性管理的具體責(zé)任主體。

影響：

對(duì)管理人前、中、后臺(tái)的運(yùn)作流程構(gòu)建提出了更高的要求。未來(lái)，基金管理人需切實(shí)在組織架構(gòu)中各司其職，對(duì)于公募基金流動(dòng)性管理進(jìn)行實(shí)質(zhì)性關(guān)注。

（三）針對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)

第十二條，產(chǎn)品申請(qǐng)注冊(cè)時(shí)，需要提交專(zhuān)門(mén)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估報(bào)告，至少督察長(zhǎng)簽字。

第十三條，對(duì)主要投資于流動(dòng)受限品種的基金，如投資于非上市交易的股票、債券及不存在活躍市場(chǎng)需要采用估值技術(shù)確定公允價(jià)值的投資品種的基金，應(yīng)當(dāng)采用封閉或定期開(kāi)放運(yùn)作方式。

第十四條，機(jī)構(gòu)定制型基金需采取發(fā)起式基金形式，這與前3.17新政要求相同，目前各家基金公司也已經(jīng)參照該條要求在具體執(zhí)行了。

影響：

一是限制公募基金的定制發(fā)展，引導(dǎo)其回歸公募本源。

二是對(duì)管理機(jī)構(gòu)的內(nèi)控管理有了更高的要求，需要其對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行更細(xì)化的設(shè)計(jì)，充分發(fā)揮產(chǎn)品與投資、風(fēng)控、運(yùn)營(yíng)的紐帶作用。

（四）針對(duì)投資交易限制

第十五條，限制投資流通股。同一基金管理人管理的全部開(kāi)放式基金持有一家上市公司發(fā)行的可流通股票，不得超過(guò)該上市公司可流通股票的15%；同一基金管理人管理的全部投資組合持有一家上市公司發(fā)行的可流通股票，不得超過(guò)該上市公司可流通股票的30%。

第十六條，限制投資流動(dòng)性受限資產(chǎn)。單只開(kāi)放式基金主動(dòng)投資于流動(dòng)性受限資產(chǎn)的市值合計(jì)不得超過(guò)該基金資產(chǎn)凈值的15%。

第十七條，限制投資逆回購(gòu)交易。目前債券回購(gòu)交易主要是質(zhì)押式回購(gòu)，新規(guī)要求加強(qiáng)對(duì)逆回購(gòu)交易對(duì)手的準(zhǔn)入及交易額度管理，健全質(zhì)押品管理制度。

第十八條，明確現(xiàn)金管理類(lèi)資管的范圍。規(guī)定結(jié)算備付金、存出保證金、應(yīng)收申購(gòu)款等不算現(xiàn)金類(lèi)頭寸。

影響：

一是投資品種受限，開(kāi)放式公募基金發(fā)展受阻，整體規(guī)模增速將放緩。

二是對(duì)于投資集中度與流通受限資產(chǎn)的比例限制，需要在投資交易系統(tǒng)增加相關(guān)閾值的設(shè)置。

三是對(duì)于逆回購(gòu)交易風(fēng)險(xiǎn)管理，需要更加量化與可執(zhí)行的流程作匹配。

四是對(duì)于投資頭寸管理，禁用在途資金，資金管理難度將進(jìn)一步加大，對(duì)結(jié)算效率的要求會(huì)更高。

（五）針對(duì)申購(gòu)和贖回管理

第十九條，強(qiáng)化投資者集中度管理。不得接受單一投資者申購(gòu)申請(qǐng)后導(dǎo)致其份額占比超過(guò)基金總份額50%以上。

第二十條，要求每日評(píng)估可變現(xiàn)資產(chǎn)?；鸸芾砣藨?yīng)確保每日確認(rèn)的凈贖回申請(qǐng)不得超過(guò)7個(gè)工作日可變現(xiàn)資產(chǎn)的可變現(xiàn)價(jià)值，中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的特殊基金品種除外。

第二十一條，適時(shí)啟動(dòng)巨額贖回機(jī)制，審慎接受并確認(rèn)贖回申請(qǐng)。

影響：

一是開(kāi)放式公募基金規(guī)模追加受限于投資者集中管理的要求，整體公募規(guī)模增長(zhǎng)放緩。

二是對(duì)基金管理人的內(nèi)部運(yùn)營(yíng)要求增加，運(yùn)營(yíng)流程化、風(fēng)控化和信息化是趨勢(shì)。

三是大額資金進(jìn)出對(duì)基金凈值的影響得到控制，中、小投資者的利益得到保護(hù)。

（六）針對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理工具

第二十二條、第二十三條、第二十四條、第二十五條，要求充分利用各種流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理工具，應(yīng)對(duì)贖回申請(qǐng)。

（七）針對(duì)信息披露

第二十六條，要求在基金發(fā)售過(guò)程中、基金運(yùn)作期間全生命周期信息披露。

第二十七條，在基金運(yùn)作期間對(duì)投資者集中度情況進(jìn)行披露。在報(bào)告期內(nèi)如出現(xiàn)單一投資者持有基金份額達(dá)到或超過(guò)基金總份額20%的情形，基金管理人應(yīng)及時(shí)披露。

影響：

一是通過(guò)不同階段、不同角度的信息披露，提升投資者和投資品的匹配程度。

二是一定程度上，增加了公募基金管理人的信息披露的工作量，但當(dāng)出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，也為管理人在保護(hù)投資者的前提下的各種運(yùn)作安排，提供了可能性。

（八）針對(duì)貨幣市場(chǎng)基金的特別規(guī)定

第二十八條、第三十條、第三十一條，限制新設(shè)機(jī)構(gòu)類(lèi)貨幣基金的發(fā)起方式、估值方法和投資范圍。單一投資者持有份額超過(guò)50%的，需采用發(fā)起式基金形式，按照公允價(jià)值估值，并且80%以上的基金資產(chǎn)需投資于現(xiàn)金、國(guó)債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券以及5個(gè)交易日內(nèi)到期的其他金融工具，同時(shí)根據(jù)投資者集中度來(lái)調(diào)整投資范圍以及強(qiáng)制收取贖回費(fèi)。

第二十九條，基金規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金掛鉤。采用攤余成本法的貨幣市場(chǎng)基金的月末資產(chǎn)凈值合計(jì)不得超過(guò)基金管理人風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金月末余額的200倍。

第三十二條，貨幣基金投資流動(dòng)受限資產(chǎn)不超過(guò)10%，其中征求意見(jiàn)稿中比例為5%，正式稿進(jìn)行了修改，提高到10%。

第三十三條，對(duì)配置資產(chǎn)的評(píng)級(jí)做了限制。投資于主體信用評(píng)級(jí)低于AAA的機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得超過(guò)10%，其中單一機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得超過(guò)2%。

第三十四條，對(duì)于信用債的投資比例限制進(jìn)行了細(xì)化。同一基金管理人管理的全部貨幣市場(chǎng)基金投資于同一商業(yè)銀行的銀行存款及其發(fā)行的同業(yè)存單與債券，不得超過(guò)該商業(yè)銀行最近一個(gè)季度末凈資產(chǎn)的10%。

影響：

一是從提高資產(chǎn)配置的評(píng)級(jí)與占比、提高資產(chǎn)配置分散要求和200倍風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金等多個(gè)角度，增大管理、配置難度，降低過(guò)度擴(kuò)張貨幣基金規(guī)模的吸引力，進(jìn)而約束其規(guī)模的增長(zhǎng)。

二是在資產(chǎn)配置、平均剩余期限、集中度等更為嚴(yán)格的要求下，增強(qiáng)貨幣基金流動(dòng)性、降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也會(huì)降低貨幣基金的收益率。從而降低其吸引力，回歸流動(dòng)性管理工具本質(zhì)，而相對(duì)收益率下降，同樣作為流動(dòng)性管理工具的銀行理財(cái)、券商資管產(chǎn)品可能崛起。

三是銀行同業(yè)負(fù)債業(yè)務(wù)受連帶影響，不僅受流動(dòng)性受限資產(chǎn)的10%的比例限制，而且評(píng)級(jí)低的銀行的同業(yè)存單、存款等也將與貨幣基金無(wú)緣。

四是債券市場(chǎng)利差將擴(kuò)大。 如AAA、AA+、AA評(píng)級(jí)債因質(zhì)押能力的分化將會(huì)擴(kuò)大利差，不同評(píng)級(jí)銀行受新規(guī)影響向貨幣基金融入同業(yè)負(fù)債、發(fā)行同業(yè)存單的能力分化，也將導(dǎo)致利差擴(kuò)大等。

三、服務(wù)與展望

新規(guī)發(fā)布，在運(yùn)營(yíng)方面主要對(duì)管理人影響較大。作為托管行，寧波銀行將從服務(wù)和系統(tǒng)兩方面維護(hù)好存量業(yè)務(wù)，并希望能與您達(dá)成新業(yè)務(wù)的合作。

（一）主動(dòng)發(fā)函提醒管理人，履行投資監(jiān)督職責(zé)

新規(guī)要求自10月1日起，管理人應(yīng)當(dāng)在每個(gè)交易日10:00前將貨幣市場(chǎng)基金前一交易日前10名基金份額持有人合計(jì)持有比例等信息報(bào)送基金托管人。我行將于10月1日前，主動(dòng)發(fā)函提醒管理人相關(guān)事項(xiàng)，切實(shí)履行投資監(jiān)督職責(zé)。

（二）開(kāi)發(fā)系統(tǒng)模塊，做好參數(shù)配置

新規(guī)要求不符合本規(guī)定第十五條、第三十條、第三十三條和第三十四條的，給予基金管理人6個(gè)月的調(diào)整期。對(duì)于托管行能夠監(jiān)測(cè)到的第三十條、第三十三條比例數(shù)據(jù)，我行將與贏時(shí)勝協(xié)同開(kāi)發(fā)專(zhuān)門(mén)的模塊，做好投后監(jiān)測(cè)。在系統(tǒng)開(kāi)發(fā)完成前，我行將通過(guò)人工登記臺(tái)賬的方式確保各貨幣市場(chǎng)基金符合監(jiān)管規(guī)定。

（三）配備法審專(zhuān)員，協(xié)助修改基金合同

新規(guī)要求對(duì)已經(jīng)成立或已獲核準(zhǔn)但尚未完成募集的開(kāi)放式基金，原基金合同內(nèi)容不符合本規(guī)定的，應(yīng)當(dāng)在6個(gè)月內(nèi)，修改基金合同并公告。對(duì)于我行目前公募儲(chǔ)備項(xiàng)目，如有需要修改，我行配備法審專(zhuān)員提供一對(duì)一服務(wù)。

（四）加強(qiáng)估值培訓(xùn)，持續(xù)提供高效、專(zhuān)業(yè)的運(yùn)營(yíng)服務(wù)

新規(guī)對(duì)開(kāi)放式基金的運(yùn)營(yíng)，尤其是對(duì)估值結(jié)果的專(zhuān)業(yè)性和準(zhǔn)確性提出了更高的要求，我行將加強(qiáng)內(nèi)部培訓(xùn)，持續(xù)為各合作機(jī)構(gòu)提供高效、專(zhuān)業(yè)的公募基金運(yùn)營(yíng)服務(wù)。